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兰花科创600123毛利率水平稳定居前期公积金

2020.12.04 来源: 浏览:0次

兰花科创(600123):毛利率水平稳定居前 期待亚美大宁矿复产

公司2010年实现营业利润18.82亿元,同比增长11.55 %;归属于上市公司股东的净利润13.14亿元,同比增长3.44%,每股收益2.30元,与我们之前EPS 2.29的预测基本符合。去年公司煤炭产量600.96万吨,同比增长7.47%;亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产;化肥、甲醇业务亏损减少。公司拟每10股派现金红利5元(含税)。

煤炭产量实现稳步增长。2010年煤炭业务实现营业收入40.34亿,同比去年增加11.65%。煤炭业务营业利润率高达61.15%,同比增加0.12个百分点。煤炭产量增长的主要动力是资源整合矿,去年产量600.96万吨,同比09年的559.21万吨增长了7.47%;销售煤炭569.71万吨,比09年的581.58万吨略有下降;实现营业收入581157万元,同比增长3.49%。公司积极参与煤炭资源整合,提高煤炭产能,玉溪矿将是未来几年产量增长的主力。

亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产。华润电力全资子公司华润煤业以6.69亿美元收购了AACI(HK)全部股本,间接持有山西亚美大宁煤矿56%股权。此前兰花科创与AACI达成的亚美大宁煤矿10%-11%的股权转让协议未成功实现,36%的持股比例未变。亚美大宁煤矿以生产无烟煤为主,保有储量22000万吨,可采储量18100万吨,生产能力400 万吨/年。2010 年其实现净利润11.77亿元,投资收益占兰花科创净利润的30%左右,控股权未能取得对公司的影响偏负面。但股权纠纷告一段落,年初至今停产的煤矿也有望加快复产。在假定亚美大宁矿复产顺利的中性情境下,预计2011年公司煤炭权益产量超过690万吨。

化肥业务亏损有所减少。受化肥化工企业政策性停产、产品市场低迷等不利因素的影响,化肥业务2010年实现营业收入32.21亿元,同比去年减少8.27%,业务营业利润率-1.33%,同比减少1.51个百分点。受停产影响,去年公司生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨,同比分别减少20.09%和30.83%。尿素减产是化肥业务亏损减少的重要原因。今年尿素价格同比去年有所上涨,公司化肥亏损情况将得到改善,今年有望实现盈亏平衡。

甲醇等化工业务仍处于困境。公司现有甲醇产能34万吨,二甲醚产能20万吨,煤化工二期3052 项目正在投资。国内煤化工产业产能过剩明显,煤化工产品行业竞争进一步加剧。公司对煤化工、田悦和清洁能源等单位生产系统和装置进行了节能降耗技改,各单位能耗水平明显降低,经营状况逐步好转。随着石油和天然气价格的上涨,预计今年煤化工市场产能过剩局面会有所缓解,但行业发展仍面临一定困难。

销售毛利率水平居前,期间费用率略降。兰花科创是国内煤炭企业中毛利率最高的公司之一,近年来毛利一直稳定在高位。2010年销售毛利率在44.56%,同比去年上涨了2.74个百分点。公司期间费用率16.43%,比去年同期的17.58%下降1.15个百分点,费用控制较稳定。

无烟煤价格走好提升公司盈利空间。今年3月公司煤炭主产区山西晋城无烟中块车板价由去年同期的990元/吨上涨到1420元/吨,同比大幅增长43.43%;山西晋城无烟末煤车板价由去年同期的710元/吨上涨到880元/吨,同比大幅增长23.94%。去年公司无烟煤价格涨幅高于其他煤种的价格平均涨幅。目前春季正是化肥的生产销售旺季,而下游经销商库存量较低,随着后续春耕用肥需求增加,化肥价格稳中有升将打开无烟煤价格上升空间,公司盈利水平也有望得到提升。

盈利预测与投资评级。今年煤炭产量的增长主要来自山阴口前煤矿与兰花焦煤,亚美大宁煤矿的产量是利润增长的关键。东峰矿是兰花集团条件比较好的成熟煤矿,未来迟早会注入上市公司。公司业绩提升的推动力来自无烟煤价格的提升,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.58元、2.91元和3.43元,未来六个月目标价45.90元,给予“增持”投资评级。

风险因素。(1)亚美大宁矿复产进度低于预期;(2)煤化工产能过剩风险。

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